Новая норма
Объем сделок по слияниям/поглощениям в 2016 г. недотянул до рекорда 2015 г. (425 млрд долл.), вдвое превышающего показатель 2014 г. И все-таки эксперты полагают, что даже 275 млрд долл. (именно на такую сумму было заключено сделок годом ранее) — это много. Они прогнозируют, что в текущем году показатель приблизится к верхним границам исторической нормы.
Нил Патель провел опрос в 107 биофармацевтических компаниях, участвовавших в сделках в качестве продавцов или покупателей. Решения о сделках в этих компаниях принимались преимущественно их руководителями. Он отметил рост средней суммы сделок по приобретению мелких и частных компаний в 2015 г., которая до 2016 г. оставалась на уровне 20 млрд долл. В 2009—2012 гг. за такие компании давали не более 6—8 млрд долл. Эксперт считает, что 20 млрд долл. — это новая норма.
Драйвером тенденции эксперт считает появление новых покупателей и расширение финансовых возможностей инноваторов, в т.ч. доступность венчурного капитала. Больше это касается продавцов. Однако, предупреждает он, успех зависит от полного понимания долгосрочного потенциала активов в условиях быстрого развития конъюнктуры рынка для покупателей и продавцов.
Торг уместен
Рынки покупателей и продавцов сильно ограничены дисбалансом между спросом и предложением, а также усилиями обеих сторон по достижению общего понимания реальной стоимости того или иного актива. В таких терапевтических областях, как заболевания печени (включая неалкогольный стеатогепатит (НАСГ), женское здоровье и неврология, преобладает предложение, а в области сердечно-сосудистых, онкологических, психических, воспалительных и аутоиммунных заболеваний — спрос. По словам Нила Пателя, успехи в области онкологии второй год подряд удерживают активы в этой сфере в поле зрения покупателей.
В настоящее время ситуация несколько успокоилась на фоне изменений в объеме доступных активов. Эксперт добавляет, что для покупателей важно найти самые привлекательные активы из всех доступных, для продавцов — понять, что эти активы, несмотря на высокий интерес к ним, довольно «ветрены» и сделки с ними могут разочаровать.
Нил Патель отмечает, что в 2016 г. было много сделок с активами в области неврологии и психиатрии, а также НАСГ. Он предупреждает, что покупателям нужно быть осторожными с активами, которые резко выросли в цене. Он даже советует им обращать внимание на активы с меньшим спросом, если они подходят им с точки зрения продуктового портфеля и дают возможность получить хорошую прибыль на вложенные средства.
У продавцов меньше возможностей для маневра, говорит эксперт, однако то, что они могут управлять процессом переговоров и требовать лучшие условия в рамках определенной терапевтической области, дает им некоторое краткосрочное преимущество. Маркетологи ежегодно отслеживают спрос на фармацевтические активы со стороны покупателей и то, как каждый «подход» к потенциальному продавцу проходит процесс от конфиденциальных переговоров до выработки условий и завершения сделки. По его словам, вероятность благоприятного исхода составляет 4—8%. Для сравнения: вероятность того, что кандидатный препарат на I фазе клинических исследований выйдет на рынок — около 10%. Это сравнение лишний раз подтверждает сложность переговорного процесса при сделках по слияниям/поглощениям или приобретению (продаже) отдельных активов. Для продавцов важно это понимать, чтобы заключить успешную сделку.
Дьявол попутал
Удивительно, но, несмотря на бурное общественное обсуждение и политическое давление в сфере здравоохранения, в частности в области цен на лекарства, сделки по слияниям/поглощениям разваливаются по внутренним причинам, на которые их участники могут повлиять. Продавцы и покупатели называют примерно одинаковые препоны, мешающие им достичь соглашения. Более 75% респондентов концентрируются на двух факторах: разногласия по поводу коммерческого потенциала сделки и необоснованные ожидания (рис.).
Как отметил член редакционно-издательского совета Pharmaceutical Executive Клифф Кальб, получается анекдотическая ситуация, когда фармкомпании довольно успешно защищают стоимость активов перед акционерами, а между собой договориться не могут — и, казалось бы, выгодная сделка срывается. Но, добавляет он, так всегда было, есть и будет. Как гласит поговорка, «дьявол кроется в деталях».
Среди других внутренних факторов эксперты называют баланс наличности и доступ к заемным средствам. Но основным «разрушителем» было и остается различие в оценке стоимости активов. Такие же факторы, как ценовое давление, политическая обстановка и доступность услуг здравоохранения, большого значения для участников сделок пока не имеют.
И все же в процессе маркетинговых исследований Нил Патель пришел к выводу, что один внешний фактор играет роль в срыве сделок в краткосрочной перспективе. Это количество одобряемых FDA новых препаратов. В дальнейшем, прогнозирует эксперт, роль внешних факторов усилится. В частности, он называет заявленное администрацией Дональда Трампа намерение стимулировать американские компании репатриировать в страну зарубежные прибыли, что может привести к росту количества сделок между крупными компаниями.
С ним не согласен другой член редакционно-издательского совета Pharmaceutical Executive Питер Янг, по мнению которого неизвестность в отношении дальнейших мер американской администрации по репатриации зарубежных прибылей и налоговой реформы приведет к спаду активности на рынке слияний/поглощений. Он также отметил, что запрет на инверсионные сделки и так уже привел к срыву многих соглашений, несколько из которых были довольно крупными.
Президент консалтинговой компании Ipsos Healthcare и член редакционно-издательского совета Pharmaceutical Executive Стивен Герлинг считает, что в настоящее время рынок на стороне продавцов. По его словам, рациональность той или иной сделки зависит от уверенности руководителя компании в своих клинических и коммерческих активах.
Нил Патель указывает, что со временем на рынке слияний/поглощений произойдет всплеск активности. Он прогнозирует, что следующий виток активности будет в 2019 г., но до рекордного показателя 2015 г. недотянет.
